Análisis fundamental avanzado

No resumimos informes. Recalculamos las cuentas.

Análisis fundamental sobre tus propios documentos: de los 10-K, transcripts y cuentas anuales que subes salen las métricas reconstruidas una a una —ROIC, NOPAT, flujo de caja libre— cada una con la fórmula que la produjo y su ruta hasta la línea del informe.

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Tres formas de que un número correcto engañe

Ninguno de estos tres errores es un fallo de cálculo. En los tres la aritmética está bien y el resultado sigue siendo falso, porque la fórmula no encajaba con la empresa a la que se aplicó.

El ROIC que mide el banco, no la fábrica

Un fabricante con financiera cautiva consolida el balance de su banco. El capital invertido se hincha con la cartera de créditos a clientes y el resultado operativo incorpora el margen de intereses. Dividir uno entre otro no mide la fábrica: mide la mezcla.

Con 80.000 M€ de capital industrial y 120.000 M€ de cartera de crédito consolidada, el mismo beneficio operativo produce un 12 % o un 4,8 % según se aísle o no el brazo financiero. Es la misma empresa y el mismo año.

Hay que separar el brazo industrial, purgar el fondeo del banco y normalizar el I+D capitalizado antes de dividir.

El crecimiento que en realidad es perímetro

Los ingresos suben con fuerza el año de una adquisición consolidada a mitad de ejercicio. Parte de ese salto no es producto vendido: es una empresa comprada, y solo cuenta seis meses.

Un +18 % declarado con una filial que aporta 11 puntos deja un crecimiento orgánico del 7 %. La serie de tres años, sin la ruptura señalada, compara compañías distintas bajo el mismo nombre.

El año no es comparable, y hay que decir además hacia dónde engaña: la cifra está inflada.

El «ajustado» que ajusta en una sola dirección

Excluir partidas extraordinarias es legítimo. Deja de serlo cuando lo excluido son cargos un año tras otro y nunca abonos: entonces «ajustado» no es una corrección, es una elección.

Reestructuraciones excluidas cinco ejercicios seguidos no son extraordinarias; son un coste recurrente con otro nombre. Devolverlas a su sitio cambia el margen de partida, y con él toda la valoración que cuelga de él.

La métrica se recalcula desde las líneas primarias del estado financiero, no desde el resumen de la dirección.

Ante una métrica, solo hay tres respuestas honestas

Un modelo de lenguaje al que subes un PDF siempre devuelve un número, porque no tiene forma de saber que no lo sabe. Poder dar la tercera respuesta exige una arquitectura construida para ello.

1. Calculada

El número, con su fórmula

La cifra va acompañada de la fórmula exacta que la produjo y de la ruta hasta la línea del estado financiero de la que sale cada término. Se puede rehacer a mano.

2. Con advertencia

El número, con la dirección del sesgo

La cifra existe, pero algo la distorsiona. No basta con avisar de que dos años no son comparables: se dice hacia dónde engaña —inflada o deprimida— y por qué.

3. No calculable

«Aquí no se puede calcular con rigor»

Cuando el desglose necesario no está en los documentos, la métrica se declara no derivable y se nombran los datos que faltan. Es la respuesta que ningún asistente genérico sabe dar.

Un ejemplo real de la tercera respuesta

Ante un informe sin desglose de gobernanza, el sistema no puntuó el consejo: dejó escrito que «no se puede dictaminar si existe independencia real o captura por la gerencia» y lo escaló al memorándum como condición pendiente.

El recorrido de un número

Lo que pasa entre el documento que subes y la cifra que lees. Cada paso deja rastro, y el rastro se publica en el anexo.

  1. Se indexa la evidencia

    Cada dato del documento queda referenciado por su origen: página, tabla y nota. Nada entra en un cálculo sin una referencia a la que volver.

  2. Se decide qué medir

    No hay lista fija de métricas. Se selecciona según la física contable de esa empresa concreta, y cada candidata descartada queda con su causa registrada.

  3. Se forja la fórmula para esa empresa

    El ROIC industrial de un fabricante con financiera cautiva no es «el ROIC»: aísla el brazo, purga el fondeo del banco y normaliza el I+D capitalizado.

  4. Se re-deriva desde las líneas primarias

    Ni cifras tal como se reportan ni consenso de terceros: se reconstruye desde el estado financiero, término a término.

  5. Otro agente audita el álgebra

    Quien genera nunca es quien valida. El auditor revisa las unidades, los signos y la coherencia entre la fórmula y las notas que la sostienen.

  6. Se contrasta con la banda de sanidad

    Cada industria tiene rangos dentro de los que una cifra es físicamente posible. Caer fuera no descarta el número —la anomalía suele ser lo interesante—: obliga a recalcularlo antes de publicarlo.

  7. Se corrige, o se declara muerta

    Si no supera la auditoría vuelve al diseño. Si sigue sin poder calcularse con rigor, se declara no derivable en vez de publicarse.

  8. Se publica con el cálculo abierto

    La cifra final llega al memorándum, y su cálculo dígito a dígito al anexo, junto a la evidencia de la que salió.

La garantía no es la infalibilidad Es que un error nunca sale disfrazado de número.

Prometer que un sistema no se equivoca invita a buscarle el fallo, y cuando aparece —siempre aparece— arrastra la credibilidad de todo lo demás. Lo que sí se puede sostener en una due diligence es esto:

Ningún número sin fórmula reproducible

Toda cifra publicada llega con el cálculo que la produjo y con la ruta hasta la línea del informe de la que sale.

Quien genera nunca es quien valida

El agente que construye una métrica y el que la audita son distintos, y el segundo puede devolverla al diseño.

Cada agente de juicio se sella con una batería de regresión: defectos introducidos a propósito, más enunciados que parecen erróneos y son válidos, con la clave de respuestas declarada antes y la corrección automática. El agente auditor encontró los 24 defectos sin condenar ninguno de los 8 enunciados legítimos, y 6 de 6 en una industria que no había trabajado nunca. La batería se vuelve a correr entera cada vez que cambia el prompt.

Lo que no se puede calcular, se declara

Antes que un número bonito y sin fundamento, un hueco declarado con los datos que faltarían para llenarlo.

57,3 % → 94,5 %

Un combined ratio imposible en una aseguradora, detenido antes del informe. La cifra corregida quedó en 94,5 %, coherente con el 96,8 % que reportó la compañía.

63 → 17

Métricas candidatas reducidas a las que la contabilidad de esa empresa admite, en un fabricante con banco cautivo. Las 46 descartadas quedan en el anexo, cada una con su causa.

68 + 102

Notas al pie resueltas a evidencia indexada en el memorándum, y evidencias en el anexo con el cálculo dígito a dígito de cada métrica.

Garantía de respuesta cero

Si el análisis no llega a producir una tesis, los créditos vuelven a tu cuenta automáticamente. No hay que pedirlo.

Qué recibes

Dos documentos. Uno para leer y otro para no tener que creerte el primero.

Memorándum de inversión

La tesis escrita: perímetro del negocio, métricas seleccionadas con su lectura, riesgos y condiciones pendientes. Cada afirmación numérica lleva su nota al pie resuelta a la evidencia que la sostiene.

Anexo de cálculo

El cuarto de máquinas: la definición de cada métrica forjada para esa empresa, su cálculo dígito a dígito, las candidatas descartadas con su causa y las banderas de comparabilidad con la dirección del sesgo.

En el idioma en que se publicó el informe

Traducir un documento lo hace cualquiera. Lo difícil es leer unas cuentas sin dar por supuesto el marco contable de un solo país, y es un requisito de diseño del sistema: nada asume US GAAP por defecto.

Se trabaja sobre el informe original

El documento no se traduce antes de analizarlo. Se lee tal como lo publicó la compañía, con su plan contable y su terminología, que es donde viven los matices que una traducción se come.

El entregable, en el idioma que elijas

Memorándum y anexo se emiten en español, inglés, portugués, francés, alemán, italiano, japonés o chino, sea cual sea el idioma de partida.

Los casos completados hasta hoy incluyen un conglomerado financiero asiático —seguros de vida y generales, banca y fintech— y un fabricante europeo con financiera cautiva.

La comunidad

Las tesis que los usuarios deciden publicar quedan a la vista del resto. Cuantas más compartes, más puedes leer.

Tesis de la comunidad que se pueden leer en cada nivel, según cuántas se hayan compartido
NivelTesis compartidasTesis que puedes leer
BronceNinguna5
Plata230
Oro5100
Platino15Sin límite

  • Compartir en anónimo cuenta igual

    Sube de nivel exactamente lo mismo. Si compartes con nombre, se publica el de tu perfil; si eliges anónimo, no aparece.

  • De privado a público sí; de público a privado, no

    Una tesis publicada no se puede retirar, porque otros usuarios ya han gastado su cuota en leerla. Conviene decidirlo antes de compartir.

  • Si borras la cuenta, lo compartido permanece

    Lo privado se elimina, y también sus ficheros. Lo que hayas publicado en la comunidad sigue, ya sin tu nombre.

Qué no hacemos

Decirlo en la portada genera más confianza que cualquier testimonial, y evita que alguien compre esperando otra cosa.

  • No damos precio objetivo ni recomendación de compra o venta

    El entregable es un input para tu proceso de valoración. La decisión de invertir es tuya, y la responsabilidad también.

  • No decimos hacia dónde va la cotización

    Pinefox es agnóstico al precio por diseño: audita la física del negocio, no el mercado que lo cotiza.

  • No hacemos cribado ni rankings de valores

    Es análisis profundo empresa a empresa. Para descubrir candidatas hay herramientas mejores, y más baratas.

  • No sustituye a tu analista

    Hace el trabajo de semanas que tu analista no tiene tiempo de hacer, y se lo entrega en un formato que puede auditar.

  • No publicamos rentabilidades ni backtest

    Porque no existe. Cualquier cifra de acierto que viéramos publicada hoy sobre un sistema así habría que mirarla con mucha desconfianza, incluida la nuestra.

Preguntas incómodas

Las que haría cualquiera que se plantee pagar por esto, respondidas antes de que haya que preguntarlas.

¿Y si la IA se inventa un número?
Ningún número llega al informe sin su fórmula y su ruta hasta la línea del estado financiero, y el anexo publica el cálculo para que se pueda recomputar. Además, quien diseña la fórmula nunca es quien la valida: hay un agente auditor distinto y, si el fallo no se puede arreglar, la métrica muere declarada en vez de entregarse degradada.
¿Interviene alguien a mano en el proceso?
No, en ningún punto. Por eso la arquitectura importa más que en un sistema con revisión humana: la separación entre quien genera y quien audita, y la posibilidad de declarar una métrica no calculable, son la única red que hay. Es también la razón de que el cálculo se publique entero: el control lo ejerces tú sobre el anexo.
¿Habéis hecho backtest?
No, y no lo presentamos como si lo hubiéramos hecho. Pinefox no predice precios: audita la física del negocio. Lo verificable es la corrección de cada cálculo, y para eso está el anexo.
¿Por qué no usáis Berkshire Hathaway como demostración?
Porque sus cifras están en el entrenamiento de los modelos a nivel de cultura popular, y sería imposible saber si un número correcto viene de haber leído el informe o de recordarlo. Un caso que no puede fallar no demuestra nada.
¿Esto sustituye a mi analista?
No. Le entrega los números ya depurados y las advertencias derivadas, con el cálculo abierto. El juicio de inversión sigue siendo suyo, y la valoración también: somos agnósticos al precio por diseño.
¿Funciona con empresas fuera de Estados Unidos?
Sí, y es un requisito de diseño: el sistema trabaja sobre el informe publicado en su idioma original y tiene prohibido asumir el marco regulatorio de una sola jurisdicción. Los casos trabajados incluyen un conglomerado financiero asiático y un fabricante europeo.

Precios

Se compra en créditos y cada análisis completo consume 50. Sin suscripción: lo comprado no caduca.

Pack Iniciación

10,00 €

Créditos
100
Tesis completas
2
Coste por tesis
5,00 €

Ideal para: Empezar por una empresa que conoces bien, que es la única forma de juzgar si el resultado vale.

Recomendado

Pack Inversor

50,00 €

Créditos
550
Tesis completas
11
Coste por tesis
4,55 €

Ideal para: Cubrir una cartera concentrada entera, y volver sobre cada empresa cuando publique cuentas nuevas.

Pack Gestor

100,00 €

Créditos
1200
Tesis completas
24
Coste por tesis
4,17 €

Ideal para: Equipos que siguen un universo amplio y necesitan llevar el anexo al comité.

Hablemos

Dudas sobre el método, sobre si tus documentos sirven, o sobre lo que puede o no puede hacer el sistema con ellos.

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